Перейти к основному содержанию

3093 просмотра

Эффект нераспределенности

Как показывают расчеты, в последний год гиганты казахстанской горной промышленности демонстрируют более низкую в сравнении с аналогичными зарубежными компаниями эффективность управления нераспределенной прибылью. Возможно, компании инвестируют в неприбыльные проекты, но существует вероятность, что удержанная прибыль даст эффект в последующие годы и акционеры будут вознаг-раждены.

Эффект нераспределенности

Эффект нераспределенности
Как показывают расчеты, в последний год гиганты казахстанской горной промышленности демонстрируют более низкую в сравнении с аналогичными зарубежными компаниями эффективность управления нераспределенной прибылью. Возможно, компании инвестируют в неприбыльные проекты, но существует вероятность, что удержанная прибыль даст эффект в последующие годы и акционеры будут вознаг-раждены.


Для любого предприятия правильная оценка капитальных затрат очень важна, поскольку позволяет эффективно расходовать денежные средства, так, чтобы владельцы компании – акционеры, а также другие заинтересованные стороны – такие, как работники предприятия, государство, общество, получали от этого максимальную пользу. Найти равновесие здесь очень сложно, потому что интересы предприятия и интересы общества могут, например, не совпадать – увеличение добычи может нести угрозу экологической безопасности региона и проживающих там людей.
Помимо этого, ведение бизнеса в горной промышленности обладает такой отличительной чертой, как большая капиталоемкость – т. е. большая доля фиксированных затрат и большие начальные инвестиции. Именно поэтому правильная оценка инвестиционных проектов для предприятий горной промышленности особенно важна.
В компаниях также должен постоянно осуществляться мониторинг эффективности реализации инвестиционных проектов, в ходе которого оцениваются эффективность использования нераспределенных средств, эффективность CAPEX, а также влияние инвестиций на изменение чистой прибыли.
Для сравнения эффективности инвестиционной деятельности выбраны две крупнейшие казахстанские горнодобывающие компании – «Казахмыс» и Eurasian Natural Resources Company (ENRC), и две зарубежные компании – Antofagasta ( Чили) и Xstrata (Швейцария). Все 4 компании заняты в секторе горной промышленности, но также имеют в своих активах транспортные и металлургические подразделения (табл. 1).
По показателю рыночной капитализации компании Antofagasta PLC и ENRC PLC примерно одинаковы – $24,8 млрд и $21 млрд. Больше всех из выбранных для сравнения компаний капитализирована компания Xstrata PLC ($69,7 млрд), а меньше всего – Kazakhmys PLC ($13,5 млрд).
Эти два крайних примера взяты для того, чтобы продемонстрировать возможный обратный эффект, когда Xstrata PLC с уровнем продаж $30,5 млрд имеет маржу чистой прибыли всего 15%, а Kazakhmys PLC при уровне продаж $3,2 млрд (почти в 10 раз меньше) имеет тот же показатель в 42%.
На втором месте по марже чистой прибыли стоит компания ENRC (33%). Наибольшим соотношением цена-продажи(P/S) обладает компания Antofagasta PLC, за ней сразу идет Kazakhmys PLC (4,2).
Antofagasta PLC имеет наибольшее значение показателя цена-чистая прибыль (23,7), на втором месте – компания Xstrata PLC (14,9), а за каждый доллар, заработанный Kazakhmys PLC и ENRC PLC, инвесторы платят $9,7. Таким образом, видно, что даже при более высокой марже чистой прибыли акции компаний Kazakhmys PLC и ENRC PLC ценятся ниже, чем акции их зарубежных коллег. Попробуем выяснить, с чем это может быть связано.
Логично предположить что цена акций компании, как любой актив, оценивается, исходя из способности этого актива генерировать прибыль, которой в нашем случае являются прирост цены акции (исторический – как причина и будущий – как следствие) и дивиденды, выплачиваемые компанией акционерам. Вот что можно было наблюдать за последние 4 года (табл. 2, 3).
Как видно, больше всего в 2010 году прибавили в цене акции Antofagasta PLC и Xstrata PLC – $9,22 и $5,46, соответственно. На много меньше за тот же период прибавили ENRC PLC и Kazakhmys PLC – $1,63 и $3,81, соответственно.
Что касается дивидендов, то мы видим следующую картину (табл. 4-6):
Как видно из приведенных данных, компании с более низким соотношением цена-чистая прибыль (P/S) – ENRC PLC и Kazakhmys PLC – выплатили меньше всего дивидендов на акцию – $0,18 и $0,04, соответственно, тогда как их коллеги – Antofagasta PLC и Xstrata PLC – за тот же период выплатили $0,25 и $0,2 на акцию. Последние компании оказались также более благодарными акционерам в 2010 году, выплатив им 23,6% и 12,6% от чистой прибыли, соответственно.
На что же были потрачены около 90% прибыли ENRC PLC и 98% прибыли Kazakhmys PLC? Очевидно, на инвестиции, о которых говорилось выше.
Как следует из официальной финансовой отчетности компаний, в последние годы из прибыли (так называемой нераспределенной прибыли – части прибыли, оставшейся после выплаты дивидендов, если таковые были, и предназначенной на использование внутри компании – на капитальные затраты, а также на возможные инвестиционные предложения со стороны) ими были удержаны следующие суммы (табл. 7):
Как повлияла удержанная прибыль на благосостояние акционеров? Чтобы попытаться узнать, насколько эффективно использовало вверенные им средства руководство компаний, попробуем посмотреть на изменения курсов акций этих компаний на Лондонской бирже и подсчитаем, какой эффект дало удержание компанией
1 доллара США (нераспределенная прибыль вместо выплаты дивидендов) на стоимость акций (табл. 8, 9).
Из приведенных в таблице 9 данных видно, что в кризисный 2008 год акции всех четырех компаний в стоимости убавили. Удерживая прибыль в компании вместо выплаты дивидендов, акционеры фактически реинвестируют свои деньги в компанию. Следовательно, можно оценить, сколько дал каждый доллар таких инвестиций (под управление руководства компании) в плане изменения благосостояния акционеров – изменения цены акций.
В таблице 10 показано, сколько было удержано прибыли в расчете на 1 простую акцию каждой компании. Как видно из данных таблицы 10, в кризисный 2008 год больше всего прибыли в расчете на 1 акцию удержали ENRC PLC и Xstrata PLC.
Из данных таблицы 11 видно, что в 2010 году лидерами по приросту стоимости акций на 1 доллар США прироста нераспределенной прибыли являются компании Antofagasta PLC и Xstrata PLC, давшие прирост в стоимости акции $85,91 и $27,94, соответственно. В то же время, ENRC PLC и Kazakhmys PLC дали всего $2,86 и $3,69, соответственно, на 1 доллар прироста нераспределенной прибыли в 2009 году.
В 2009 году лидером являлась компания Kazakhmys PLC, давшая прирост стоимости акций $19,58 на 1 доллар США прироста нераспределенной прибыли в 2008 году.
В 2008 году наименее эффективным оказалось удержание прибыли в компаниях ENRC PLC и Kazakhmys PLC, в которых каждый добавленный к нераспределенной прибыли в 2007 году доллар дал уменьшение стоимости акции на $34,61 и $14,37, соответственно.
Конечно, изменение стоимости акций зависит не только от качества управления компанией, но и от множества других факторов – например, изменения конъюнктуры рынка во время кризиса, или изменения цен на продукцию, вызванного различными причинами.
Однако в целом расчеты показали, что в последний год гиганты казахстанской горной промышленности демонстрируют более низкую – в сравнении с аналогичными зарубежными компаниями – эффективность управления нераспределенной прибылью. Возможно, компании инвестируют в неприбыльные проекты, но существует вероятность, что удержанная прибыль даст эффект в последующие годы и акционеры будут вознаг-раждены.


1. Каким образом проходит согласование инвестиционных проектов (процедура)?
2. Как оцениваются проекты – со стратегической и финансовой точек зрения?
3. Из каких источников ведется финансирование? Как оценивается стоимость капитала компании?
4. Каким образом ведется мониторинг инвестиционных проектов и осуществляется их оценка после завершения?
5. Какие области в компании считаются приоритетными для инвестирования?
6.Какие новые технологии и ноу-хау были разработаны или привлечены в компанию? Как это отразилось на эффективности компании?



И. о. начальника отдела экономической оценки инвестиций ТОО «Корпорация Казахмыс» Алибек Мустамбаев:

1. Потенциальные проекты включаются в инвестиционную программу и затем согласуются поэтапно – на инвестиционном комитете, исполнительном комитете и советом директоров.
В случае с проектами по расширению производства процедура согласования также будет включать предварительное, а затем – полноценное ТЭО (там, где это возможно – в зависимости от масштабов проекта).
2. Рассчитывается ряд показателей, в том числе: чистая приведенная стоимость; текущая стоимость затрат; внутренняя ставка доходности проекта; срок окупаемости. Наряду с этим, учитывается социальная составляющая и то, насколько проект отвечает стратегическому развитию компании.
3. Если речь не идет о проектах по расширению производства (например, Бозшаколь и Актогай, для инвестирования которых привлекаются заемные средства), инвестиции осуществляются из собственных средств.
Стоимость капитала оценивается через WACC (стоимость собственного капитала и заемного).
4. Сотрудники отдела мониторинга инвестиций выезжают на места и проверяют наличие приобретенных основных средств, достигнутую эффективность и т. д.
5. В порядке значимости: безопасность, разведка, горная добыча, обогащение, металлургия.
6. Нет ответа


Пресс-служба ENRC:
1. Инвестиционные проекты утверждаются советом директоров ENRCPLC (Группы ENRC) по результатам детальной оценки инвестиционной инициативы. Для принятия инвестиционного решения каждый проект проходит соответствующую независимую функциональную экспертизу. В зависимости от специфики, экспертиза может проводиться специалистами Группы и/или сторонними организациями.
Минимальный перечень областей, по которым должна быть проведена функциональная экспертиза: техническая, финансово-экономическая (включая анализ налоговых последствий), коммерческая и маркетинговая, юридическая, экология, охрана труда (в зависимости от специфики проекта) и человеческие ресурсы.
2. Управление инвестициями осуществляется в соответствии с системой контрольных точек, которая позволяет отсечь инвестиционные предложения, не соответствующие стратегическим целям Группы, а также не отвечающие необходимым критериям и стандартам качества с точки зрения принятия инвестиционных решений.
Для анализа эффективности инвестиционного проекта с финансовой точки зрения Группа применяет следующие методики оценки:
1) анализ дисконтированных денежных потоков (DCF), который является основным методом оценки;
2) анализ сравнительных мультипликаторов, который является вторичным методом оценки для поддержки и проверки на приемлемость оценки DCF;
3) анализ сравнительных транзакций, который является вторичным методом оценки для поддержки и проверки на приемлемость оценки DCF.
3. Финансирование инвестиционных проектов осуществляется из собственных средств и, частично, из заемного капитала. Стоимость капитала ENRCPLC как публичной компании, акции которой котируются на Лондонской фондовой бирже, оценивается методом рыночной капитализации.
4. Каждый инвестиционный проект подлежит прохождению через все стадии – от момента инициации до момента реализации и эксплуатации. В конце каждой стадии находится контрольная точка, в которой происходит анализ результатов стадии и определяется целесообразность дальнейшей реализации инвестиционного проекта. В контрольной точке уполномоченным лицом, на основании предоставленной информации, принимается решение относительно инвестиционного проекта.
5. Приоритетными направлениями развития ENRC являются:
– поддержка низкозатратного производства;
– постоянное совершенствование и разработка существующих запасов и мощностей;
– увеличение ценности компании и расширение клиентской базы за счет диверсификации ассортимента продукции;
– диверсификация портфеля активов и присутствия в отрасли природных ресурсов, как в региональном, так и в мировом масштабе;
– приверженность высоким стандартам корпоративной и социальной ответственности, с особым вниманием к охране здоровья и безопасности труда.
6. Несколько примеров новых технологий, внедренных в предприятиях группы:
– на тепловой электрической станции АО «Евроазиатская энергетическая корпорация» запущен в эксплуатацию модернизированный энергоблок № 2 Аксуской ТЭС. Благодаря применению новых технологий, мощность энергоблока в тех же габаритах увеличена с 300 до 325 МВт. Применение самых современных «пятипольных» электрофильтров, эффективность которых – 99,8% (на 5–7% выше ранее применявшихся), снизило количество выбросов в атмосферу;
– на АО «Алюминий Казахстана» введены в строй восьмая печь спекания и шестая нитка выщелачивания. Благодаря этому, производственная мощность предприятия доведена с 1,5 до 1,7 млн тонн глинозема в год. К концу года будет завершена реконструкция узлов приема и подготовки сырья;
– на ТЭЦ АО «Алюминий Казахстана» за счет модернизации системы охлаждения получен прирост мощности за летний период до 50 МВт, без увеличения общей мощности турбин;
– реализация комплексного проекта повышения производства феррохрома – за счет модернизации цеха № 6 Аксуского завода ферросплавов, строительства отделения обогащения руды класс «минус 10 мм» и пелетайзера № 1 (700 тыс. тонн рудных окатышей) на Донском ГОКе – позволила увеличить годовую мощность цеха на 25%, до 330 тыс. метрических тонн.
Строительство на Аксуском заводе ферросплавов цеха новой технологии агломерации марганцевых и хромовых руд позволило вовлечь в производство отходы – мелкие классы руд, пыль и шламы газоочисток. За первое полугодие 2011 года дополнительно было получено более 24 тыс. ферросиликомарганца, и около 10 тыс. тонн – феррохрома.


Эффект нераспределенности
Эффект нераспределенности
Эффект нераспределенности
Эффект нераспределенности
Эффект нераспределенности
Эффект нераспределенности
Эффект нераспределенности
Эффект нераспределенности
Эффект нераспределенности

2724 просмотра

Сколько заработали компании по страхованию жизни в Казахстане

Около 16% доходов пришлось на инвестиционную деятельность

Фото: Depositphotos/Baurka

В Казахстане функционируют семь компаний по страхованию жизни (КСЖ). Одной из статей в общей структуре доходов являются доходы от инвестирования активов. «Курсив» выяснил, куда вкладывают средства КСЖ и сколько они заработали на такой деятельности.

Совокупные активы компаний по страхованию жизни в Казахстане, по данным Национального банка, на начало октября 2019 года составили 396,9 млрд тенге. В аналогичный период 2018 года активы были значительно ниже – 314,1 млрд тенге.

Собственный капитал таких организаций в этом году достиг 65,7 млрд тенге, увеличившись на 42% – с 46,4 млрд тенге в начале октября 2018 года. Сумма собранных страховых премий выросла за год с 89,6 млрд тенге до 139,1 млрд тенге на 1 октября 2019 года.

Расходы по осуществлению страховых выплат приблизились к 15,8 млрд тенге против 13,4 млрд тенге в прошлом году.

Нераспределенный доход (прибыль) компаний по страхованию жизни составил 14,1 млрд тенге. Аналогичный прошлогодний показатель – 11,3 млрд тенге.

Доходы от инвестиционной деятельности

Из отчетов о прибылях и убытках компаний по страхованию жизни следует, что инвестиционные доходы всех организаций (без учета расходов) на рынке составили 23,7 млрд тенге. Тогда как совокупные доходы КСЖ приблизились к 151,2 млрд тенге. Отметим, что основной деятельностью таких компаний является страхование, а не инвестирование.

Как правило, крупные страховые компании в силу размеров активов имеют возможность инвестировать больше средств и, соответственно, получать больший доход. Важное значение имеет инвестиционная политика самой компании – консервативная («меньший риск – меньшая доходность»), агрессивная («больший риск – большая доходность») или умеренная.

По данным финансовых отчетов КСЖ, общие доходы самой крупной компании по страхованию жизни «Халык-Life» за январь – сентябрь 2019 года составили 62,5 млрд тенге, в том числе от инвестиционной деятельности – 10,3 млрд тенге, или 16,5% от всех доходов. В прош­лом году доходы от инвестирования равнялись 5,8 млрд тенге, что на 78,5% меньше показателя этого года.

Отметим, что общие активы КСЖ на 1 октября этого года увеличились по сравнению с тем же периодом прошлого года на 111,5% и достигли почти 163 млрд тенге.

Nomad Life является второй по размерам активов компанией на рынке. Объем активов на начало октября текущего года приблизился к 124,4 млрд тенге. Еще в прошлом году такой показатель был на уровне 78,8 млрд тенге. Рост составил более 57% за год.

Компания за девять месяцев смогла получить доход, равный 48,5 млрд тенге, в том числе за счет инвестиционной деятельности – 6,9 млрд тенге (14,2% от совокупных доходов), за счет основной деятельности (страховой) – 41,6 млрд тенге. В аналогичный период прошлого года инвестиционный доход компании был на уровне 6,3 млрд тенге.

Государственная аннуитетная компания (ГАК) с активами в размере 36,1 млрд за анализируемый период за счет инвестиционной деятельности получила 2,3 млрд тенге дохода. Общие доходы приравнивались к 4,3 млрд тенге. Доля инвестиционного дохода от всех доходов составляла 54,9%.

Standard Life c активами в размере 33,6 млрд тенге получила общий доход в размере 10,6 млрд тенге, в том числе от инвестиционной деятельности – 2,1 млрд тенге (19,7% от всех доходов организации).

«Европейская страховая компания» с активами в размере 15,9 млрд тенге заработала за три квартала 19,1 млрд тенге против 11,6 млрд тенге в прошлом году. Из всей суммы доходов на инвестиционную деятельность пришлось 0,8 млрд тенге (4,2% от всех доходов), все остальное – на страховую деятельность.

Совокупные доходы Freedom Finance Life достигли 15,5 млрд тенге. Доходы от инвестиционной деятельности – 0,9 млрд тенге (18,9% от всех доходов), от страховой – 4,6 млрд тенге. Совокупные активы приравнивались к 14,9 млрд тенге. Инвестдоход компании за аналогичный период прошлого года – 0,7 млрд тенге.

В 2019 году на рынок страхования жизни Казахстана вышла дочерняя компания страховой компании «Евразия» с одноименным названием. Общие активы компании составили на 1 октября текущего года 9 млрд тенге. С начала открытия компания смогла заработать 0,8 млрд тенге, в том числе от страховой и инвестиционной деятельности по 0,4 млрд тенге. Напомним, КСЖ была выдана лицензия Национального банка в начале марта 2019 года.

Инвестиционный портфель страховых компаний

АО «Халык-Life» имеет самый большой инвестиционный портфель на рынке страхования жизни – по состоянию на 1 октября 2019 года он составлял 143,6 млрд тенге. Прирост к началу года составил 14%.

Причинами заметного роста инвестиционного портфеля и активов в целом стало присоединение в прошлом году к страховой компании КСЖ «Казкоммерц-Life» и рост объемов бизнеса.

По данным страховой компании, основную долю в инвестиционном портфеле занимают ценные бумаги (87,8%) как казахстанских, так и иностранных эмитентов, далее следуют депозиты (11,8%) и операции обратного РЕПО (0,4%).

В «Халык-Life» сообщили, что в структуре инвестиционного портфеля компании по сравнению с началом года выросла доля негосударственных ценных бумаг казахстанских эмитентов на 14 процентных пунктов в абсолютном выражении (с 25% до 39%).

Доля государственных ценных бумаг в инвестиционном портфеле выросла на 8 процентных пунктов в абсолютном выражении (с 30% до 38%), доля обратного РЕПО снизилась с 18% до 0,4%.

«Изменение инвестиционного портфеля связано исключительно с целью максимизации рентабельности инвестиций», – отметили в страховой компании.

В другой компании по страхованию жизни, Nomad Life, рассказали, что при формировании активов инвестиционного портфеля КСЖ учитывает кредитное качество активов с целью обеспечения средневзвешенного долгосрочного кредитного рейтинга инвестиционного портфеля на уровне не ниже «BB» по шкале S&P. Также компанией установлены ограничения по инвестициям в активы с рейтингом «B+», «B», «B-» – не более 5% от суммы активов.

Инвестиционный портфель компании формируется прежде всего с учетом основного принципа – иммунизации обязательств по срокам (Liability driven investing).

Иммунизация – это формирование структуры инвестиционного портфеля с учетом структуры срочности обязательств компании.

Кроме LDI компания использует и тактическое управление инвестиционным портфелем. При тактическом управлении инвестиционным портфелем компания может не применять 100%-ное покрытие обязательств по срокам и определять те активы для инвестирования, по которым доходность выше, но все остальные параметры остаются без изменений. Данное отклонение в структуре портфеля допустимо при наличии surplus (в переводе с англ. – «избыток»), то есть когда сумма активов больше суммы обязательств.

Инвестиционный портфель КСЖ на 1 октября 2019 года составил 117,9 млрд тенге. Доля государственных ценных бумаг составила 31,7%, ценных бумаг и средств в депозитах банков второго уровня – 33,6%, ценных бумаг прочих эмитентов – 17%, ценных бумаг международных финансовых организаций – 7,9%, ценных бумаг нерезидентов Республики Казахстан – 5%, облигаций АО «Банк Развития Казахстана» – 4,4%, денежных средств – 0,1%.

По данным компании, средневзвешенная доходность инвестиционного портфеля на начало октября текущего года составила 8,17%.

В компании отметили, что такой уровень доходности является комфортным для них уровнем, так как позволяет исполнять все принятые на себя обязательства и при этом поддерживать кредитное качество активов.

В КСЖ «Государственная аннуитетная компания» рассказали, что на 1 октября инвестиционный портфель компании приравнивался к 33,5 млрд тенге, в том числе ценные бумаги – 22,8 млрд тенге (68,1%), среди них облигации – 22,5 млрд тенге (67,2%), акции – 0,3 млрд тенге (0,9%). Депозиты в портфеле достигли уровня 10,7 млрд тенге (31,9%).

В ГАК напомнили, что инвестиционный портфель компании на 1 января 2019 года составлял 32,8 млрд тенге, более 52% из которых приходилось на ценные бумаги (17,2 млрд тенге), 41,3% – на депозиты (13,6 млрд тенге) и 6,2% – на операции РЕПО (около 2 млрд тенге).

Доля депозитов за девять месяцев снизилась с 41,3% до 31,9%, доля ценных бумаг увеличилась с 52,1% до 67,2%. Как отметили в компании, за счет изменения структуры инвестиционного портфеля компании удалось увеличить процентные доходы.

В ГАК подчеркнули, что основными принципами политики компании являются обеспечение стабильного прироста активов и умеренная консервативная политика вложений с учетом принципов возвратности, диверсификации, прибыльности, ликвидности.

Инвестиционный портфель КСЖ Freedom Finance Life на 1 октября 2019 года составлял почти 13 млрд тенге. Структура портфеля КСЖ состоит на 78,8% из ценных бумаг, в том числе государственные бумаги – 14,7%, облигации банков второго уровня РК – 22,3%, облигации казахстанских компаний – 26,1%, акции казахстанских компаний – 4,2%, а также операций обратного РЕПО – 14,3%, вкладов – 6,3% и денег – 0,7%.

В компании поделились, что средства КСЖ размещаются в суверенные облигации таких стран, как Турция и РФ, акции ведущих международных компаний и облигации крупнейших зарубежных банков. Основной костяк портфеля – это казахстанские квазигосударственные облигации АО «Фонд национального благосостояния «Самрук-Казына» и его дочерних компаний. Компания распределяет инвестиции в различные секторы экономики, придерживаясь принципа максимальной диверсификации портфеля.

На 1 января 2019 года объем такого портфеля составлял только 8,8 млрд тенге. Увеличение портфеля в значительной степени было вызвано поступлением страховых премий по договорам страхования.

На начало октября этого года доходность инвестирования с учетом нереализованного дохода составила 13,1%.

Компания размещает собранные страховые премии в ценные бумаги, опираясь на умеренно консервативную инвестиционную стратегию.

Как отметили представители компании, в первую очередь данная стратегия строится на обслуживании обязательств компании перед клиентами, в том числе и по добровольным видам страхования. Например, по 10-летнему пенсионному аннуитету компания имеет «длинные» обязательства, и КСЖ соответственно нужны ценные бумаги, которые смогут не только перекрыть расходы по данным обязательствам, но и дать дополнительный доход.

Поэтому компания балансирует между 10-15-летними государственными облигациями и более доходными корпоративными ценными бумагами, постоянно отслеживая, чтобы доходы по ценным бумагам покрывали обязательства по добровольным накопительным видам страхования.

В заключение в КСЖ Freedom Finance Life подчеркнули, что на текущий момент портфель компании – один из самых диверсифицированных на страховом рынке и состоит из 36 различных выпусков ценных бумаг. Но даже при таком умеренно консервативном подходе компании удается опережать ставки по депозитам банков второго уровня.

Отметим, что опрошенные изданием «Курсив» страховые компании формируют консервативный инвестиционный портфель, инвестируя преимущественно в ценные бумаги (государственные и казахстанских эмитентов) и в депозиты банков второго уровня, что снижает риски вложений.

Все остальные страховые компании по тем или иным причинам отказались отвечать на запрос издания, поясняя это нежеланием раскрывать коммерческую тайную или в силу занятости.

Читайте нас в TELEGRAM | https://t.me/kursivkz

drweb_ESS_kursiv.gif