Корпоративный реванш

В последнее время в мире обострилась проблема корпоративного управления. Скандалы, связанные с громкими банкротствами известных корпораций в США, едва ли не до основания разрушили доверие акционеров к руководству корпорациями. Мировой опыт свидетельствует о том, что высокая культура корпоративного управления, эффективность всех внутренних связей в большей степени вызывают доверие инвесторов и акционеров к компании, нежели материальные показатели ее работы.

Корпоративный реванш

Корпоративный реванш
Корпоративный реваншВ последнее время в мире обострилась проблема корпоративного управления. Скандалы, связанные с громкими банкротствами известных корпораций в США, едва ли не до основания разрушили доверие акционеров к руководству корпорациями. Мировой опыт свидетельствует о том, что высокая культура корпоративного управления, эффективность всех внутренних связей в большей степени вызывают доверие инвесторов и акционеров к компании, нежели материальные показатели ее работы.

Существует множество (более 16) определений понятия «корпоративное управление», что само по себе уже наводит на нехорошие или, по крайней мере, грустные мысли. Практика показывает, что чем четче определена дефиниция, тем более она востребована практически. Размытые же формулировки в значительной мере используются для «наведения тени на плетень», то есть в нечестных целях и внеправовых операциях. Впрочем, недостаточная четкость определения понятия «корпоративное управление» вызвана и вполне объективными обстоятельствами. Само существование явления, описываемого данным термином, относительно ново, а содержание и динамика его развития пока не дают оснований представить его «конечный вид».

Зачинатели процесса приватизации, безусловно, понимали, что институт эффективных собственников быстро создать не удастся. Поэтому большое внимание было уделено вопросу создания финансовых рынков как механизма перераспределения собственности. Предполагалось, что на выходе должна возникнуть англосаксонская модель с преобладанием открытого акционерного капитала с большим количеством мелких владельцев. Эта задача не была решена, возникла модель с большой концентрацией собственности в немногих руках.

Так, большинство казахстанских компаний из тех, на которые приходится до 95% капитализации казахстанского рынка, являются компаниями с концентрированной собственностью, то есть в каждой из них имеется владелец с блокирующим (не меньше 25%) пакетом акций. Причем более чем в половине компаний есть и контролирующие акционеры (больше 50%), которые контролируют 42% совокупной капитализации.

Только не более четверти этих компаний раскрывают всех своих крупных владельцев, несмотря на то, что государство является мажоритарным акционером значительной их части. Чисто частных компаний, не стесняющихся указывать своих владельцев, много меньше. Только у 35% казахстанской частной собственности известны имена владельцев. Правда, этот показатель растет: в 2002 году он равнялся 25%, а в конце 90-х - 10%.

Именно это предопределило наличие в корпоративном управлении некоторых специфических особенностей, которые в той или иной степени присущи всем предприятиям СНГ, где число владельцев больше одного.

Зеркало для героя
Первой особенностью работы казахстанских акционерных обществ является то, что на сегодняшний день у инвесторов, как иностранных, так и отечественных, нет никаких способов объективно оценить рискованность вложения денег в деятельность корпорации. То, что в Казахстане не сложился фондовый рынок и нет возможности оценить бухгалтерскую отчетность общества, - отнюдь не главная причина такого положения вещей. Ведь даже если общество регулярно выплачивает дивиденды, публикует данные бухгалтерского баланса, то какова вероятность того, что, вложив деньги в деятельность компании, акционер сможет реализовать все свои права: не будет ли его доля уменьшена вследствие дополнительной эмиссии, пригласят ли его на общее собрание акционеров, не вычеркнут ли его из реестра? И самый главный вопрос: по-настоящему неизвестно, чьи интересы отстаивает генеральный директор - акционеров или свои собственные, и будет ли его деятельность направлена на дальнейшее развитие компании?

Вторая особенность корпоративной структуры по-казахстански - это чрезмерная закрытость и непрозрачность. Во многих крупных компаниях выявить истинных владельцев-бенефициариев - задача почти непосильная. Компании контролируются либо через аффилированные, либо через оффшорные фирмы. Реальные владельцы, очевидно, вообще отсутствуют в каких-либо реестрах собственников. Управление финансами и заключение различных сделок с собственностью осуществляют арбитражные управляющие по указаниям реальных владельцев на «доверительной» основе, а назначение «своего» арбитражного (временного, конкурсного или внешнего) управляющего почти гарантирует решение «своих» проблем.

В результате создается питательная среда для конфликтов не между акционерами и наемными менеджерами и не между контролирующими и миноритарными акционерами, а между номинальными собственниками (акционерами, менеджерами, трудовым коллективом) и реальными владельцами, осуществляющими захват руками арбитражных управляющих.

Третья особенность - это получение основных доходов не из прибыли, а благодаря контролю финансовых потоков. Формальные размеры прибыли и другие финансовые показатели слишком часто не отражают реального состояния дел в компаниях.

Одна из причин такой ситуации в том, что казахстанские компании очень рано стали уходить в тень, во многом из-за неадекватного налогового бремени. Это обстоятельство фатально сказалось и на структуре собственности, и на всем экономическом развитии. Ведь те средства, что уходили от налоговых инспекторов, уходили также и от акционеров и инвесторов.

Второй причиной были методы, которые практиковались для захвата предприятий. Часто это происходило не через покупку акций на рынке, а через скупку долговых обязательств, благодаря силовым методам.

И третья причина - слабость судебной системы, ее неспособность добиваться выполнения даже принятых законов. Защита прав акционеров вела и ведет к развитию внесудебных и внеправовых отношений. В этих условиях одним из путей специфического перелива капиталов, а, следовательно, и движения собственности стали интегрированные бизнес-группы, результативность инвестиционной политики которых крайне низка.

Кроме того, сохраняется практика использования государства (государственных и местных органов власти) в качестве инструмента борьбы за контроль над компанией. Иски к реальным владельцам при нанесении ущерба рядовым акционерам невозможны - владельцы скрыты за многими структурами.

Заинтересованный взгляд со стороны
Иностранные инвесторы весьма пристально всматриваются в происходящие в сфере казахстанского корпоративного управления процессы. Рейтинговое агентство Standard&Poor`s провело анализ уровня корпоративного управления в Казахстане. В нем учитывалось 4 основных компонента: структура собственности; соблюдение прав акционеров и отношения с финансово заинтересованными лицами; транспарентность и степень раскрытия информации; качество функционирования совета директоров: его состав и эффективность работы.

Средняя оценка казахстанских компаний по 10-балльной шкале - 5,7 балла. По мнению аналитиков агентства, компоненты, снижающие общий показатель, - это структура собственности и качество работы совета директоров, а компоненты, улучшающие показатель, - соблюдение прав акционеров и уровень транспарентности.

Процедура соблюдения прав акционеров и отношения с финансово заинтересованными лицами достаточно детально прописаны в законодательстве. И хотя, как известно, соблюдение закона находится не на самом высоком уровне, в ведущих казахстанских компаниях этот принцип более или менее соблюдается. Регулярно проводятся собрания акционеров, выплачиваются дивиденды. И пока не возникает серьезных стимулов для нарушения прав акционеров, крупные компании стараются этим не злоупотреблять.

Сходная ситуация с транспарентностью, которой пока далеко до мирового уровня, но ведущие казахстанские компании демонстрируют неплохую динамику в этом направлении. Эта политика особенно характерна для тех, кто надеется получить оценки от рейтинговых агентств (см. таблицу).

Несколько слов о хорошем
Хотя эксперты практически единогласно признают улучшение корпоративного управления в Казахстане, говорить о том, что здесь произошел перелом, явно рано. Ряд факторов осложняют и замедляют этот процесс. В первую очередь, в стране не завершен передел собственности. Беспокоят инвесторов и скрытые связи между органами власти и бизнесом, особенно на местном уровне.

В какой-то степени решить эти проблемы, по мнению экспертов, способно принятие законов об инсайдерской информации и аффилированных лицах. В то же время есть несколько факторов, способных ускорить процесс совершенствования корпоративного управления. Во-первых, массовый приход в казахстанскую экономику (в том числе в реальный сектор) иностранных инвесторов, которые привыкли работать в других условиях. Во-вторых, происходящая, хоть и медленно, диверсификация экономики, динамичное развитие перерабатывающих отраслей, что приведет к появлению новых компаний, которые для получения средств непременно обратятся к фондовому рынку. В-третьих, нарастание предложения капитала со стороны мелких инвесторов, как индивидуальных, так и объединенных в фонды коллективных инвестиций. Среди них выделяются деньги пенсионных фондов, которые будут вкладываться только в предприятия прозрачные, с ясной структурой собственности.

Читайте "Курсив" там, где вам удобно. Самые актуальные новости из делового мира в Facebook, Telegram и Яндекс.Дзен

banner_wsj.gif

 

Сколько заработали компании по страхованию жизни в Казахстане

Около 16% доходов пришлось на инвестиционную деятельность

Фото: Depositphotos/Baurka

В Казахстане функционируют семь компаний по страхованию жизни (КСЖ). Одной из статей в общей структуре доходов являются доходы от инвестирования активов. «Курсив» выяснил, куда вкладывают средства КСЖ и сколько они заработали на такой деятельности.

Совокупные активы компаний по страхованию жизни в Казахстане, по данным Национального банка, на начало октября 2019 года составили 396,9 млрд тенге. В аналогичный период 2018 года активы были значительно ниже – 314,1 млрд тенге.

Собственный капитал таких организаций в этом году достиг 65,7 млрд тенге, увеличившись на 42% – с 46,4 млрд тенге в начале октября 2018 года. Сумма собранных страховых премий выросла за год с 89,6 млрд тенге до 139,1 млрд тенге на 1 октября 2019 года.

Расходы по осуществлению страховых выплат приблизились к 15,8 млрд тенге против 13,4 млрд тенге в прошлом году.

Нераспределенный доход (прибыль) компаний по страхованию жизни составил 14,1 млрд тенге. Аналогичный прошлогодний показатель – 11,3 млрд тенге.

Доходы от инвестиционной деятельности

Из отчетов о прибылях и убытках компаний по страхованию жизни следует, что инвестиционные доходы всех организаций (без учета расходов) на рынке составили 23,7 млрд тенге. Тогда как совокупные доходы КСЖ приблизились к 151,2 млрд тенге. Отметим, что основной деятельностью таких компаний является страхование, а не инвестирование.

Как правило, крупные страховые компании в силу размеров активов имеют возможность инвестировать больше средств и, соответственно, получать больший доход. Важное значение имеет инвестиционная политика самой компании – консервативная («меньший риск – меньшая доходность»), агрессивная («больший риск – большая доходность») или умеренная.

По данным финансовых отчетов КСЖ, общие доходы самой крупной компании по страхованию жизни «Халык-Life» за январь – сентябрь 2019 года составили 62,5 млрд тенге, в том числе от инвестиционной деятельности – 10,3 млрд тенге, или 16,5% от всех доходов. В прош­лом году доходы от инвестирования равнялись 5,8 млрд тенге, что на 78,5% меньше показателя этого года.

Отметим, что общие активы КСЖ на 1 октября этого года увеличились по сравнению с тем же периодом прошлого года на 111,5% и достигли почти 163 млрд тенге.

Nomad Life является второй по размерам активов компанией на рынке. Объем активов на начало октября текущего года приблизился к 124,4 млрд тенге. Еще в прошлом году такой показатель был на уровне 78,8 млрд тенге. Рост составил более 57% за год.

Компания за девять месяцев смогла получить доход, равный 48,5 млрд тенге, в том числе за счет инвестиционной деятельности – 6,9 млрд тенге (14,2% от совокупных доходов), за счет основной деятельности (страховой) – 41,6 млрд тенге. В аналогичный период прошлого года инвестиционный доход компании был на уровне 6,3 млрд тенге.

Государственная аннуитетная компания (ГАК) с активами в размере 36,1 млрд за анализируемый период за счет инвестиционной деятельности получила 2,3 млрд тенге дохода. Общие доходы приравнивались к 4,3 млрд тенге. Доля инвестиционного дохода от всех доходов составляла 54,9%.

Standard Life c активами в размере 33,6 млрд тенге получила общий доход в размере 10,6 млрд тенге, в том числе от инвестиционной деятельности – 2,1 млрд тенге (19,7% от всех доходов организации).

«Европейская страховая компания» с активами в размере 15,9 млрд тенге заработала за три квартала 19,1 млрд тенге против 11,6 млрд тенге в прошлом году. Из всей суммы доходов на инвестиционную деятельность пришлось 0,8 млрд тенге (4,2% от всех доходов), все остальное – на страховую деятельность.

Совокупные доходы Freedom Finance Life достигли 15,5 млрд тенге. Доходы от инвестиционной деятельности – 0,9 млрд тенге (18,9% от всех доходов), от страховой – 4,6 млрд тенге. Совокупные активы приравнивались к 14,9 млрд тенге. Инвестдоход компании за аналогичный период прошлого года – 0,7 млрд тенге.

В 2019 году на рынок страхования жизни Казахстана вышла дочерняя компания страховой компании «Евразия» с одноименным названием. Общие активы компании составили на 1 октября текущего года 9 млрд тенге. С начала открытия компания смогла заработать 0,8 млрд тенге, в том числе от страховой и инвестиционной деятельности по 0,4 млрд тенге. Напомним, КСЖ была выдана лицензия Национального банка в начале марта 2019 года.

Инвестиционный портфель страховых компаний

АО «Халык-Life» имеет самый большой инвестиционный портфель на рынке страхования жизни – по состоянию на 1 октября 2019 года он составлял 143,6 млрд тенге. Прирост к началу года составил 14%.

Причинами заметного роста инвестиционного портфеля и активов в целом стало присоединение в прошлом году к страховой компании КСЖ «Казкоммерц-Life» и рост объемов бизнеса.

По данным страховой компании, основную долю в инвестиционном портфеле занимают ценные бумаги (87,8%) как казахстанских, так и иностранных эмитентов, далее следуют депозиты (11,8%) и операции обратного РЕПО (0,4%).

В «Халык-Life» сообщили, что в структуре инвестиционного портфеля компании по сравнению с началом года выросла доля негосударственных ценных бумаг казахстанских эмитентов на 14 процентных пунктов в абсолютном выражении (с 25% до 39%).

Доля государственных ценных бумаг в инвестиционном портфеле выросла на 8 процентных пунктов в абсолютном выражении (с 30% до 38%), доля обратного РЕПО снизилась с 18% до 0,4%.

«Изменение инвестиционного портфеля связано исключительно с целью максимизации рентабельности инвестиций», – отметили в страховой компании.

В другой компании по страхованию жизни, Nomad Life, рассказали, что при формировании активов инвестиционного портфеля КСЖ учитывает кредитное качество активов с целью обеспечения средневзвешенного долгосрочного кредитного рейтинга инвестиционного портфеля на уровне не ниже «BB» по шкале S&P. Также компанией установлены ограничения по инвестициям в активы с рейтингом «B+», «B», «B-» – не более 5% от суммы активов.

Инвестиционный портфель компании формируется прежде всего с учетом основного принципа – иммунизации обязательств по срокам (Liability driven investing).

Иммунизация – это формирование структуры инвестиционного портфеля с учетом структуры срочности обязательств компании.

Кроме LDI компания использует и тактическое управление инвестиционным портфелем. При тактическом управлении инвестиционным портфелем компания может не применять 100%-ное покрытие обязательств по срокам и определять те активы для инвестирования, по которым доходность выше, но все остальные параметры остаются без изменений. Данное отклонение в структуре портфеля допустимо при наличии surplus (в переводе с англ. – «избыток»), то есть когда сумма активов больше суммы обязательств.

Инвестиционный портфель КСЖ на 1 октября 2019 года составил 117,9 млрд тенге. Доля государственных ценных бумаг составила 31,7%, ценных бумаг и средств в депозитах банков второго уровня – 33,6%, ценных бумаг прочих эмитентов – 17%, ценных бумаг международных финансовых организаций – 7,9%, ценных бумаг нерезидентов Республики Казахстан – 5%, облигаций АО «Банк Развития Казахстана» – 4,4%, денежных средств – 0,1%.

По данным компании, средневзвешенная доходность инвестиционного портфеля на начало октября текущего года составила 8,17%.

В компании отметили, что такой уровень доходности является комфортным для них уровнем, так как позволяет исполнять все принятые на себя обязательства и при этом поддерживать кредитное качество активов.

В КСЖ «Государственная аннуитетная компания» рассказали, что на 1 октября инвестиционный портфель компании приравнивался к 33,5 млрд тенге, в том числе ценные бумаги – 22,8 млрд тенге (68,1%), среди них облигации – 22,5 млрд тенге (67,2%), акции – 0,3 млрд тенге (0,9%). Депозиты в портфеле достигли уровня 10,7 млрд тенге (31,9%).

В ГАК напомнили, что инвестиционный портфель компании на 1 января 2019 года составлял 32,8 млрд тенге, более 52% из которых приходилось на ценные бумаги (17,2 млрд тенге), 41,3% – на депозиты (13,6 млрд тенге) и 6,2% – на операции РЕПО (около 2 млрд тенге).

Доля депозитов за девять месяцев снизилась с 41,3% до 31,9%, доля ценных бумаг увеличилась с 52,1% до 67,2%. Как отметили в компании, за счет изменения структуры инвестиционного портфеля компании удалось увеличить процентные доходы.

В ГАК подчеркнули, что основными принципами политики компании являются обеспечение стабильного прироста активов и умеренная консервативная политика вложений с учетом принципов возвратности, диверсификации, прибыльности, ликвидности.

Инвестиционный портфель КСЖ Freedom Finance Life на 1 октября 2019 года составлял почти 13 млрд тенге. Структура портфеля КСЖ состоит на 78,8% из ценных бумаг, в том числе государственные бумаги – 14,7%, облигации банков второго уровня РК – 22,3%, облигации казахстанских компаний – 26,1%, акции казахстанских компаний – 4,2%, а также операций обратного РЕПО – 14,3%, вкладов – 6,3% и денег – 0,7%.

В компании поделились, что средства КСЖ размещаются в суверенные облигации таких стран, как Турция и РФ, акции ведущих международных компаний и облигации крупнейших зарубежных банков. Основной костяк портфеля – это казахстанские квазигосударственные облигации АО «Фонд национального благосостояния «Самрук-Казына» и его дочерних компаний. Компания распределяет инвестиции в различные секторы экономики, придерживаясь принципа максимальной диверсификации портфеля.

На 1 января 2019 года объем такого портфеля составлял только 8,8 млрд тенге. Увеличение портфеля в значительной степени было вызвано поступлением страховых премий по договорам страхования.

На начало октября этого года доходность инвестирования с учетом нереализованного дохода составила 13,1%.

Компания размещает собранные страховые премии в ценные бумаги, опираясь на умеренно консервативную инвестиционную стратегию.

Как отметили представители компании, в первую очередь данная стратегия строится на обслуживании обязательств компании перед клиентами, в том числе и по добровольным видам страхования. Например, по 10-летнему пенсионному аннуитету компания имеет «длинные» обязательства, и КСЖ соответственно нужны ценные бумаги, которые смогут не только перекрыть расходы по данным обязательствам, но и дать дополнительный доход.

Поэтому компания балансирует между 10-15-летними государственными облигациями и более доходными корпоративными ценными бумагами, постоянно отслеживая, чтобы доходы по ценным бумагам покрывали обязательства по добровольным накопительным видам страхования.

В заключение в КСЖ Freedom Finance Life подчеркнули, что на текущий момент портфель компании – один из самых диверсифицированных на страховом рынке и состоит из 36 различных выпусков ценных бумаг. Но даже при таком умеренно консервативном подходе компании удается опережать ставки по депозитам банков второго уровня.

Отметим, что опрошенные изданием «Курсив» страховые компании формируют консервативный инвестиционный портфель, инвестируя преимущественно в ценные бумаги (государственные и казахстанских эмитентов) и в депозиты банков второго уровня, что снижает риски вложений.

Все остальные страховые компании по тем или иным причинам отказались отвечать на запрос издания, поясняя это нежеланием раскрывать коммерческую тайную или в силу занятости.

Читайте "Курсив" там, где вам удобно. Самые актуальные новости из делового мира в Facebook, Telegram и Яндекс.Дзен

banner_wsj.gif

 

#Коронавирус в Казахстане

Читайте нас в TELEGRAM | https://t.me/kursivkz

Читайте свежий номер

kursiv_uz_banner_240x400.jpg