Что нужно знать об инвестировании в облигации МФО

Микрофинансовая организация TAS Finance Group 10 декабря планирует разместить на AIX двухлетние облигации объемом 5 миллиардов тенге с индикативной доход­ностью 19% годовых. «Курсив» оценил пре­имущества и риски инвестиций в высоко­доходные бонды МФО.

Законодательно МФО получили разрешение привлекать финансирование через размещение облигаций на фондовом рынке с 1 января 2020 года. За год и десять месяцев объем размещений МФО на KASE составил более 30 млрд тенге, на AIX – чуть больше 20 млрд тенге.

Бывалый эмитент

TAS Finance Group на рынке долга не новичок. Еще в 2018 году, когда МФО не могли напрямую размещать облигации, компания привлекла 1,6 млрд тенге на неорганизованном рынке через СФК Finance Investment Group. Год спустя TAS Finance Group прошла аккредитацию на европейской инвестиционной платформе Mintos и привлекла там ссуду в размере около 5 млн евро. В декабре 2019 года компания стала первой микрофинансовой организацией, которая вышла на долговой рынок в юрисдикции МФЦА. TAS Finance Group разместила на AIX двухлетние бонды на 2,5 млрд тенге со ставкой купона 20%.  

По словам основателя и управляющего TAS Group Дулата Тас­текеева, среди казахстанских МФО компания лидирует в сегменте кредитования под залог автомобиля. Доля таких кредитов в общем портфеле составляет чуть больше 90%.

«Что интересно, де-юре наши клиенты – физические лица, но де-факто около 50% наших клиентов – это микро- и малый бизнес», – отметил Тастекеев во время телеконференции для инвесторов 22 ноября.

Он пояснил, что хотя такие клиенты оформляют займы как физические лица, деньги они фактически направляют на оборотный капитал своего бизнеса.

Общий объем ссудного портфеля TAS Finance Group на 1 октября составлял 22,6 млрд тенге. Компания прогнозирует, что в 2022 году портфель займов вырастет до 44,4 млрд тенге, в 2023-м – до 77,5 млрд тенге. Основной источник фондирования TAS Finance Group – собственный капитал (59%), 30% приходится на займы финансовых организаций и 11% – на облигации.

Ковенанты в ассортименте

Новый облигационный выпуск компании на AIX будет проведен путем подписки. Номинальная стоимость одной облигации составит 500 тыс. тенге, ставка квартального купона будет определена по итогам подписки. Андеррайтером выпуска выступает Halyk Finance. Облигации будут гарантированными. Гарантом в данном случае выступает аффилированное ТОО «МФО «TAS Microfinance».

Главная особенность этого выпуска бондов – большая корзина ковенантов, то есть условий, при которых инвесторы могут требовать досрочного погашения, сообщил председатель правления Halyk Finance Фархад Охонов. По его словам, это редкость не только для бондов МФО, но и для многих выпусков корпоративных облигаций, представленных сейчас на отечественном рынке.

«Каждый из ковенантов структурирован так, чтобы давать дополнительную степень комфорта инвестору в отношении таких вещей, как поддержание бизнеса, его развитие, запрет на отчуждение или продажу части активов, вывод денег, в том числе посредством аффилированных компаний, ограничение по выплатам дивидендов», – отметил Охонов, выступая на телеконференции для инвесторов.

Список ковенантов также включает обязательство о соблюдении пруденциальных нормативов, поддержание доли NPL на определенном уровне, запрет на изменение учредительных документов, запрет на изменение условий выпуска облигаций.

Отдельно выделены финансовые ковенанты. В их список входят как стандартные условия составления аудированной отчетности, так и ковенанты, определяющие порядок взаимодействия между эмитентом и гарантом. Tas Finance Group обязана отчитываться о соблюдении ковенантов по итогам каждого финансового квартала.

«Нарушение любого из этих ковенантов вызывает, по сути, дефолт, то есть у инвестора возникает право прийти и сдать бумагу обратно эмитенту по номинальной стоимости, – пояснил Охонов. – Даже факт того, что компания пошла на эти условия, говорит о многом – о том, что компании комфортно брать на себя эти ограничения».

Глава Halyk Finance добавил, что брокер выступит «якорным инвестором» предстоящего выпуска и планирует приобрести существенный объем облигаций.

Обоюдоострый меч

Ссудный портфель МФО за последние три с половиной года увеличился более чем втрое из-за растущего спроса на микрокредиты. Такой рост невозможно постоянно финансировать собственными средствами, поэтому средние и крупные МФО пытаются нарастить свои кредитные портфели за счет привлечения заемных ресурсов, а именно за счет привлечения банковского финансирования и/или выпуска облигаций, комментирует директор департамента инвестиционного банкинга АО «Фридом Финанс» Ренат Сыздыков.

Банковское финансирование, по его словам, в основном доступно только для крупных МФО, у которых есть сильные акционеры, большие портфели с хорошим кредитным качеством.

«МФО, которые ограничены собственными средствами и не могут получить займы от банков, пробуют привлечь финансирование через выпуск облигаций на KASE/AIX, но не все они привлекательны для инвесторов с точки зрения риска», – предупреждает Сыздыков.

Преимущества облигаций МФО для розничных инвесторов: относительно небольшой срок обращения (два-три года), довольно высокая доходность и частая периодичность выплаты купона (ежемесячно или ежеквартально). Для сравнения: по облигациям крупных корпоративных эмитентов выплата происходит один или два раза в год, рассказывает директор департамента инвестиционного банкинга АО «Фридом Финанс».  

Доходность по облигациям МФО, размещенным на KASE и AIX, составляет около 19–20% годовых в тенге и 7–9% в долларах. По данным KASE, «физики» в этом году составляют более четверти инвесторской базы на первичном рынке таких бондов, на вторичном – 28% всех инвесторов.

Главный риск облигаций МФО – кредитный. Сегмент микрофинансовых организаций сам по себе априори рискованный, предупреждает Фархад Охонов.

«Это компании, которые работают в большинстве своем с розничным сегментом людей, которые берут кредиты под высокие процентные ставки», – напомнил он.

Если банковские депозиты гарантируются фондом гарантирования вкладов, то облигации МФО никто не гарантирует.

«Сейчас большая часть облигаций МФО на рынке необеспеченные, то есть если у эмитента будет ухудшаться качество кредитного портфеля и ситуация полностью выйдет из-под контроля руководства и собственников МФО, а в активах по просроченным кредитам будет недостаточно залогов для их конвертации в кэш, то такая МФО может оказаться неплатежеспособной, и инвестор с большой вероятностью может потерять деньги», – отмечает Ренат Сыздыков.

Как выбрать эмитента

Брокеры рекомендуют подходить к инвестированию в бонды МФО как можно более взвешенно. Предпочтительнее выбирать компании, которые работают на рынке не менее пяти лет – такие компании наверняка уже наладили свои бизнес-процессы. Надежными также считаются МФО, которые специализируются на залоговых займах – это означает, что организации консервативнее подходят к выдаче кредитов.  

Стоит проверить уровень просрочек по кредитам – в целом в сегменте МФО он сейчас составляет 12–13%, но может варьироваться от компании к компании. Большой плюс – если у компании есть рейтинг от международного агентства.

В АО «Фридом Финанс» потенциальным покупателям облигаций МФО советуют в первую очередь обратить внимание на лидеров этого рынка, у которых есть кредитные рейтинги, сильные акционеры, большие кредитные портфели (желательно обеспеченные движимыми и недвижимыми залогами).

Нелишним также будет изучить финансовые показатели, историю компании, насколько давно и успешно она работает на рынке.

«Кроме того, советуем периодически смотреть статистику Национального банка по сектору МФО, следить за динамикой кредитного качества активов как в секторе в целом, так и по отдельным МФО. Предварительный анализ по данным критериям поможет инвесторам минимизировать риски при покупке облигаций МФО», – считает Ренат Сыздыков.

Когда интересный эмитент выбран, стоит тщательно прочитать инвестиционный меморандум (размещается на сайте биржи) – закон обязывает МФО раскрывать большой объем ключевой информации при листинге облигаций. Из биржевых документов можно узнать структуру владения компании и бенефициаров, данные о ключевых сделках на дату листинга, информацию о менеджменте, историю компании и другое.

Halyk Finance рекомендует внимательнее присмотреться к профилю микрофинансовой организации, размещающей облигации.

«Следует обратить внимание на вид продуктов, с которыми она работает: это только потребительские займы или что-то еще? Также следует обратить внимание на то, с каким видом залога работает МФО, как быстро получается реализовать этот залог», – советует Фархад Охонов.

Анализируя финансовую отчетность МФО, есть смысл обратить внимание на долю NPL и соотношение обязательств к капиталу. По закону коэффициент левереджа не должен превышать 10, но выбирать эмитента стоит с показателем не более 7.