Перейти к основному содержанию

1426 просмотров

Крупный игрок управлял ценой биткоина в дни криптолихорадки

Об этом говорится в исследовании, рассматривающем период между мартом 2017 г. и мартом 2018 г.

Фото: Dado Ruvic / Reuters

Один крупный игрок манипулировал ценой биткоина в период, когда криптовалюта №1 в мире достигла ценового пика в $20 000. Об этом говорится в исследовании профессора финансов из Университета Техаса Джона М. Гриффина и профессора финансов из Университета штата Огайо Амина Шамса.

В исследовании рассматривается период за март 2017 г. – март 2018 г., когда цена крупнейшей криптовалюты мира резко выросла, а рыночная капитализация биткоина достигла $326 млрд. Около половины от этого роста – результат манипуляций, считают авторы работы.

Они утверждают, что неизвестный игрок пользовался одним-единственным аккаунтом на Bitfinex, крупнейшей криптовалютной бирже в указанный период. Манипулятор использовал другую цифровую валюту, Tether, чтобы подстегивать спрос на биткоин, что приводило к росту его цены.

Пока неясно, насколько манипулятор обогатился – если обогатился. Биткоин в минувшее воскресенье торговался на уровне около $9 200.

krupnyj-igrok-upravlyal-cenoj-bitkoina-v-dni-kriptolihoradki.png

Исследование Гриффина и Шамса было принято на публикацию во влиятельный The Journal of Finance и будет опубликовано онлайн в понедельник. В более раннем варианте исследования утверждалось, что Tether использовался для манипуляции ценой на биткоин, но схема не связывалась с каким-то одним субъектом.

Авторы не указывают определенно, кто манипулировал ценой криптовалюты, однако настоятельно предполагают, что руководители Bitfinex либо знали о схеме, либо способствовали ей.

«Если это не Bitfinex, то как минимум кто-то, с кем они очень часто ведут дела», – заявил в интервью профессор Гриффин.

Биржа отвергла результаты исследования. Генеральный советник компании Bitfinex Стюарт Хегнер заявил, что исследованию не хватает академической строгости и что авторы не предложили доказательств своих слов.

«Глобальный рост цифровой валюты – вот что повлияло на рыночный спрос на Tether», – утверждает Хегнер.

Bitfinex и компания, контролирующая токен Tether, Tether Ltd, имеют одних и тех же владельцев и управляющих. Обе компании сейчас проходят в расследовании Министерства юстиции и Генеральной прокуратуры Нью-Йорка по обвинению в мошенничестве.

Tether похож на биткоин, но есть ключевые различия: Bitcoin торгуется свободно, а стоимость Tether привязана к доллару США и обеспечивается активами в резерве. На каждый Tether в обращении якобы приходится $1 на счетах компании Tether Ltd. Такой тип цифровой валюты называется стейблкойном (стабильным цифровым активом).

Если ценой биткоина действительно манипулировали, то это сводит на нет главное достоинство криптовалютного рынка, отмечает профессор Шамс.

«Главным плюсом децентрализованной финансовой системы должна была стать свобода от влияния банков и правительств. По иронии судьбы, вместо этого появились новые крупные игроки, которые захватили централизованный контроль», – сказал он.

В своем исследовании авторы рассмотрели полную историю транзакций биткоина и Tether, для чего им пришлось просмотреть более 200 гигабайт данных. Затем они отследили движение двух валют.

Благодаря этому они смогли показать, как токены Tether перемещались во время разных транзакций и обменивались на биткоины. Вместо случайного характера транзакций, который бы свидетельствовал об общем спросе, они обнаружили, что движение Tether проходило по тесно переплетенным каналам, исходящим из одного крупного аккаунта на Bitfinex. Это указывает на подконтрольность одному крупному игроку.

Tether стал в первую очередь активом, используемым криптобиржами для облегчения торговли. Примерно 75% всей торговли биткоином происходит в обмен на токены Tether, по данным исследовательской фирмы CryptoCompare.

Согласно компании Tether, она создает новые токены всякий раз, когда получает ордер от клиентов. Но она предоставила ограниченную информацию в подтверждение того, что ее активы действительно существуют. В апреле компания показала в суде, что Tether обеспечен активами только на 74%.

Если новые токены Tether создавались в ответ на ордера, тогда цена биткоина отражала естественный спрос.

Если же они «штамповались» без обеспечения и использовались для покупки биткиона, тогда это могло создать искусственно завышенный спрос. В каком-то смысле это похоже на то, когда центральные банки или правительства печатают деньги, чтобы стимулировать экономику, что зачастую приводит к инфляции.

В своем исследовании Гриффин и Шамс решили выяснить, действительно ли токены Tether создавались в соответствии с пользовательским спросом. Авторы выдвинули и протестировали ряд гипотез, чтобы узнать, можно ли подтвердить или опровергнуть заявления Tether об обеспеченности токенов долларами. Они пришли к выводу, что Tether выпускался вне зависимости от клиентских ордеров.

Особенно показательной оказалась следующая зависимость: в исследовании были рассмотрены 95 непоследовательных часов, в которые были проведены самые крупные выпуски Tether в процентном выражении. Авторы обнаружили последовательность: в течение трех часов до этих выпусков цена биткоина снижалась. Незамедлительно после выпуска Tether цена биткоина начинала расти. Эти 95 часов составили 59% от совокупной доходности биткоина в период с марта 2017 года по март 2018 года.

«Даже сравнительно небольшой капитал может оказать влияние на цену биткоина», – сказал профессор Гриффин.

Конечно, эти данные могут иметь иные толкования, ведь у авторов не было доступа к банковским счетам Bitfinex и Tether. Такого рода информация достоверно бы показала, действительно ли компании создавали новые токены в ответ на реальный покупательский спрос.

Перевод: Халида Каирбекова

Перевод с английского языка осуществлен редакцией Kursiv.kz

banner_wsj.gif

Выдержанный инвестор выигрывает

Почему не стоит поддаваться панике, если рынок идет на спад

Если достижение долгосрочных целей дается вам с трудом, велик риск того, что когда рынок пойдет на спад, вы продадите свои акции ниже их реальной стоимости. DAVID PLUNKERT

Станете ли вы покупать акции на пике их стоимости и продавать, когда они достигли дна, если рынок вдруг охватит паника? Используйте рекомендации, представленные ниже, чтобы это понять.

Падение котировок и массовый сброс акций на глобальных рынках стал для инвесторов весьма неприятным сюрпризом. Однако сейчас им угрожает нечто гораздо более опасное: а именно то, что эти потери могут повлиять на их дальнейшие решения и привести к еще большим убыткам.    

Впрочем, события вполне могут разворачиваться и по другому сценарию.

Во-первых, чтобы понять, почему люди совершают эту ошибку полезно вспомнить феномен, впервые описанный лауреатом Нобелевской премии Полом Самуэльсоном. Его суть заключается в небольшом споре: кто-то подкидывает монетку и если выпадает орел, вы выигрываете $200, но если решка, вы проигрываете $100. Вопрос – станете ли вы участвовать в таком споре?

Если вы мало чем отличаетесь от большинства других людей, то наверняка вы откажетесь от такого пари. Это происходит потому, что для многих людей потеря $100 ощущается намного сильнее, чем радость от выигрыша в $200. Другими словами, потери воспринимаются намного острее, чем позитивное чувство в случае приобретения. Это правило работает даже тогда, когда потери относительное невелики, и не представляют большого риска.

Такая «боязнь потерь» объясняет, почему для многих рыночная корректировка цен является настолько неприятным явлением, что в итоге оборачивается паникой и поспешным избавлением от акций. Ведь мы просто автоматически начинаем ненавидеть любое убыточное портфолио.

Однако многие инвесторы испытывают не просто боязнь потери. Они чрезвычайно чувствительны именно к краткосрочным потерям, феномен, который мы с Ричардом Талером, называем близорукостью в неприятии потерь. Когда кто-то близорук, он способен разглядеть лишь то, что расположено вблизи от него, а все, что находится на отдалении, ему видится чем-то расплывчатым. С профессором Талером мы сумели показать, что многие инвесторы становятся близорукими, когда дело касается результативности их инвестиций, ведь сфокусироваться они могут только на недавних событиях, даже если это всерьез мешает обеспечить доходность в долгосрочной перспективе. Именно эта категория инвесторов входит в группу наибольшего риска, поскольку они склоны избавляться от акций в период паники.

Страдаете ли вы от близорукости в неприятии потерь? Ниже представлен разработанный мной краткий опросник при помощи которого можно определить вероятность того, станете ли покупать акции на пике их стоимости и продавать, когда цены достигли дна в случае, если рынок охватит паника.

1. В обычное время, как часто вы оцениваете динамику доходности своих инвестиций?
A. Ежедневно или еженедельно 
B. Ежемесячно или поквартально 
C. Ежегодно
D. Каждые несколько лет
E. Никогда

Чем чаще инвестор проверяет данные по доходности своих инвестиций, тем более вероятно, что он страдает от близорукости в неприятии потерь. Такая ситуация складывается из-за того, что зачастую он переоценивает важность потерь и чрезмерно бурно реагирует на панические настроения на рынке, поспешно избавляясь от своих акций. Т.е. проблема не обязательно связана с собственно потерями, но и с тем, как часто мы ментально связываем себя с ними.

2. Часто ставлю перед собой цель, но позже меняю ее. Это:
A. Очень напоминает меня 
B. Напоминает меня 
C. В чем-то напоминает меня
D. Не слишком на меня похоже
E. Не имеет со мной ничего общего 

Этот вопрос был позаимствован из оценки «твердости характера» разработанной профессором Ангелой Дакворт и ее коллегами. Им удалось показать, что твердость характера,  т.е. готовность проявлять упорство в достижении долгосрочных целей, в особенности, когда сделать это не просто, может помочь предсказать самые разные результаты, начиная от успеха в академической сфере, до кредитоспособности.

Если вы часто сдаетесь даже на пути к краткосрочным целям, высока вероятность того, что когда рынок пойдет вниз, вы продадите свои акции в момент, когда они достигнут дна. И все потому, что боязнь краткосрочных потерь будет подрывать на вашу способность придерживаться долгосрочной инвестиционной стратегии.

В противоположность таким инвесторам, те, кто продолжает идти к своим целям, вероятнее всего, не станут обращать внимание на рыночные потери. Это сродни тому, как бегуны на ультра длинных дистанциях игнорируют боли в мышцах и поэтому добегают до финиша. Это очень полезная ментальная установка, поскольку для большинства из нас инвестирование – это не спринт, а марафон.

3. Используете ли вы для регулярной проверки динамики доходности своих инвестиций какие-либо приложения? 
A. Да
B. Нет

Несмотря на то, что смартфоны способны сделать процесс инвестирования более удобным, в период высокой волатильности на рынке, это удобство становится источником проблем. Причина этого кроется в том, что  обладая мобильным устройством люди склоны действовать более импульсивно и эмоционально.

Как наглядно показала профессор Шири Мелумад из Уортонской школы бизнеса, смартфоны способны оказывать влияние на генерирование людьми более эмоционального контента. Более того, ученые Техасского университета и Калифорнийского университета в Сан-Диего доказали, что даже простое присутствие мобильного устройства рядом с человеком может снизить его рабочую память и способность к восприятию.

По-моему мнению, эти же самые тенденции могут привести к тому, что в условиях паники мы, скорее всего, решим избавиться от своих акций. Ведь вам больше не нужно звонить своему консультанту или писать ему e-mail, достаточно просто достать смартфон из кармана, и буквально несколькими кликами ликвидировать ту часть портфолио, которая упала в цене.

Что же делать, если пройдя этой небольшой тест, вы поняли, что сверхчувствительны к краткосрочным потерям?

Самое первое, что вам нужно предпринять, это перестать отслеживать происходящее на рынке. Просто удалите все финансовые приложения из своего смартфона. Кстати, для финансовых консультантов это хорошая возможность помочь клиентам создать такую цифровую среду, которая бы способствовала принятию долгосрочных решений.

Однако если вы не в силах сопротивляться желанию отслеживать события на рынке, важно предпринять три следующих шага, чтобы изменить восприятие картины в целом.

• Расширьте поле зрения. Это подразумевает изменение самого формата измерения динамики доходности. К примеру, при проверке пенсионного счета, многие финансовые учреждения сегодня позволяют взглянуть на него с точки зрения прогнозируемого размера пенсионного дохода, а не просто общей накопленной суммы. В этом случае прогнозируемый пенсионный доход не только дает более обширную картину – при рыночных колебаниях это также является более надежным индикатором.

Возьмем для примера инвестора с портфолио в миллион долларов, где 60% приходится на акции компаний, а 40% на облигации. Предположим, что доходность по акциям упала на 30%, тогда как по облигациям ситуация осталась прежней. Это означает, что стоимость портфолио теперь составляет $820 тысяч. Чтобы не усложнять анализ, давайте также предположим, что размер ежегодно выводимых со счета средств составляет 4%. В этом случае годовой пенсионный доход снизится с $40 тыс. до $32 800, т.е. снижение составит 18%. 

Однако также важно учесть и пенсионные выплаты со стороны государства, поскольку их размер остается неизменным. По достижению пенсионного возраста (66 лет в среднем по США), пенсионные выплаты могут составить до $36 тыс. в год, в зависимости от трудового стажа. В этом случае, общий пенсионный доход снизится лишь на 9% (с $76 ты. до $68 800). Т.е. если взглянуть на вопрос более широко, то картина получается не столь удручающей, как если опираться лишь на результаты фондового рынка.

• Рассматривайте спад на рынке, как возможность, а не как проблему. Это не катастрофа, это всего лишь сделка. Я вовсе не призывают ждать, пока индекс Dow упадет, скажем, до 15 000 или 12 000, ведь у меня нет волшебного хрустального шара. Достаточно лишь немного пересмотреть свое портфолио, а именно подготовить конкретный план по приобретению открытых к продаже акций по мере того, как рынки продолжают падать. Консультантам также стоит обратить внимание своих клиентов именно на изменение баланса в портфолио, а не на его распродажу.

• Рассматривайте рыночную коррекцию с точки зрения поиска решений, которые помогают лучше понять реальные последствия кризиса. Если вновь вернуться к примеру с 9% снижением общего пенсионного дохода, то в этом случае инвестор может легко компенсировать спад на рынке просто немного скорректировав свой пенсионный план.

Один из вариантов – это применить то, что я называют методом трех шагов. Работает это примерно так: если инвестор решится выйти на пенсию на год позже запланированного; в течение следующих двух лет сохранит на один процентный пункт в год больше (в случае, если он еще работает), а также сократит запланированный уровень трат на пенсии на 3%, он (или она) смогут полностью компенсировать недавний спад на рынке, даже если тот никогда больше не восстановится.

Главное во всем этом, это то, что выявляя инвесторов, наиболее чувствительных к текущему кризису и помогая им взглянуть на свое портфолио более широко, можно снизить их обеспокоенность по поводу рыночных колебаний, которые, по сути, происходят ежедневно. В свою очередь это снизит и число ошибок в инвестировании, которые только усугубляют панику и оборачиваются убытками для многих людей.

В конце концов, неопределенность это ведь не что-то новое, а вот паника вредит всем.

Доктор Шломо Бенарци (@shlomobenartzi) – профессор и соруководитель группы поведенческого анализа в Anderson School of Management при Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе. Также является одним из постоянных авторов The Wall Street Journal.
 

Перевод с английского языка осуществлен редакцией Kursiv.kz

banner_wsj.gif

drweb_ESS_kursiv.gif