Перейти к основному содержанию

1544 просмотра

Глава ФРС в тисках между замедляющейся экономикой

И недовольством президента

Фото: Carlos Barria / Reuters

Для Джерома Пауэлла начался самый опасный этап в его карьере председателя совета управляющих ФРС. С одной стороны, он борется за то, чтобы не допустить в США рецессии, а с другой – президент Дональд Трамп винит его в колебаниях рынка и замедлении экономики.

Неустанная критика Федрезерва со стороны Трампа привела к тому, что представители регулятора почувствовали: они борются не только за то, чтобы удержать экономику США на плаву, но и за сохранение ФРС свободной от политического вмешательства.

Уже понизив краткосрочные процентные ставки в июле, Пауэлл ведет ФРС в сторону дальнейших снижений ставок, хотя условия могут поменяться. Его коллеги по Федрезерву спорят, на сколько передвинуть ставки и когда, а также как лучше всего подать такое решение, ведь оно подвергнется «разбору полетов» и со стороны рынков, и со стороны Белого дома.

23 августа Пауэлл должен выступить на ежегодной конференции ФРС в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг. Как надеются многие, на этой встрече всплывут подсказки для прогноза дальнейших действий Федрезерва.

Трамп утверждает, что экономика замедляется, потому что регулятор слишком завысил ставки в прошлом году. В то же время многие представители бизнеса и самой ФРС говорят, что это торговая политика Трампа спровоцировала рыночные колебания и затормозила приток инвестиций в бизнес.

Некоторые аналитики заявили, что Пауэлл порой запутывал рынки в том, что касалось планов ФРС. Он активно стремился повысить процентные ставки в декабре прошлого года и выступал за дальнейшее повышение, что усилило волатильность на рынках в конце года. По прошествии времени, говорят аналитики, стало очевидно: это была ошибка. Пауэлл убедил своих коллег изменить курс в течение нескольких недель.

Ставки высоки, с какой стороны ни взгляни. Эксперты Уолл-стрит в своих прогнозах повысили вероятность рецессии. И конечно, состояние экономики в 2020 году повлияет на то, будет ли Трамп переизбран.

«Я думаю, наша экономика в очень, очень хорошем состоянии, – заявил Трамп 18 августа. – Если она и замедлилась, так это потому, что мне приходится бороться с Китаем и некоторыми другими странами».

После обвала рынков на прошлой неделе президент обозвал Пауэлла «дилетантом» – это лишь последнее из колких замечаний Трампа с момента назначения Пауэлла главой ФРС. Трамп восхваляет экономические системы, где центробанки находятся под строгим контролем, как в Китае. Такая точка зрения вызывает опасения у представителей Фед­резерва, как нынешних, так и бывших.

«Трамп ясно дал понять в различных интервью и высказываниях в Twitter, что не считает, будто ФРС должна быть независимой, – сказала на прошлой неделе экс-глава ФРС Джанет Йеллен в телепередаче WSJ at Large на канале Fox Business Network. – Нападки президента любого председателя Федрезерва повергли бы в стресс. Но вы знаете, что я восхищаюсь работой Пауэлла. Думаю, он старается не обращать на них внимания».

Представители ФРС считают свою независимость критически важной для рынков и экономики. В прошлом году регулятор повышал ставки четыре раза, так как безработица снижалась, а инфляция достигла целевого уровня в 2%. Представители ФРС в целом поддержали эту политику, поскольку ждали, что инфляция будет повышаться и в 2019 году. Но Федрезерв отложил планы по дальнейшему повышению ставок в долгий ящик после того, как в конце 2018 года инфляция неожиданно снизилась, а волатильность на рынках взлетела до небес.

Как сказал глава Федерального резервного банка (ФРБ) Чикаго Чарльз Эванс, в этом году скачки экономики «заставили нас всех присмотреться и задуматься… может, мы ошиблись насчет экономики в прошлом году? Или же на наш прогноз экономического роста еще сильнее стала давить неопределенность, с которой столкнулся бизнес (из-за состояния торговли)?»

Представители Федрезерва и частные прогнозисты говорят, что торговая политика Трампа усложняет их задачу. Дважды в этом году (в начале мая и после снижения ставок 31 июля) Пауэлл постарался донести точку зрения, что действий ФРС достаточно для поддержания экономического роста США – чтобы дать отпор инвесторам, возжаждавшим дополнительных экономических стимулов. Оба раза Трамп незамедлительно затягивал гайки в торговом конфликте США и Китая, чтобы поставить экономическое обоснование регулятора под сомнение.

31 июля ФРС снизила ставки на четверть процентного пункта, до диапазона 2–2,25%, ссылаясь на риски, связанные с замедлением мировой экономики и неожиданным ослаблением инфляции. На следующий же день, 1 августа, Трамп озвучил планы ввести 10%-ные пошлины объемом $300 млрд на те китайские товары, которые не были обложены 25%-ной пошлиной ранее. Тем самым он серьезно повысил градус накала в торговом конфликте Китая и США и поверг рынки в смятение.

«Стало очень трудно изо дня в день прогнозировать, какую точно позицию займет администрация президента или о чем будет следующий твит», – сказал главный экономист инвестгруппы PGIM Fixed Income Натан Шитс (ранее занимал руководящие посты в Федрезерве и Минфине США при президенте Обаме). Экономические прогнозы всегда имеют предел погрешности, добавил он, «но это уже качественно другая задача, и ФРС ее решать не обучена».

На прошлой неделе слабые экономические показатели Греции и Китая спровоцировали распродажу на фондовом рынке и ралли на рынке облигаций, а доходность по 30-летним казначейским облигациям США упала до рекордно низкого уровня. Эта реакция продемонстрировала, насколько инвесторы стали чувствительны к опасениям вокруг торговой напряженности и роста мировой экономики.

Что еще больше усложняет дело – Пауэллу необходимо добиться согласия своих коллег. Стремление Пауэлла понизить ставки привело к тому, что в июле группа лиц, ответственных за политику регулятора, разошлась во мнениях сильнее, чем когда-либо за полтора года, что он возглавляет ФРС. Половина из 12 президентов региональных подразделений ФРС, входящих в эту группу, выразили нежелание снижать ставки в преддверии заседания регулятора 30–31 июля. В основном потому, что они, согласно интервью и публичным заявлениям, считали: экономика США в этом стимуле не нуждалась. В то же время на заседании нашлось немного сторонников снижения более чем на четверть пункта.

Глава ФРБ Бостона Эрик Розенгрен, который не согласился с решением по ставкам в прошлом месяце, сказал, что расхождение мнений в Федрезерве вполне естественно, учитывая неопределенность в торговле.

«Если я предположу, что торговая политика не изменится, а кто-то другой предположит, что разразится торговая война, которая ударит и по бизнесу, и по доверию потребителей, то, несмотря на одинаковые исходные данные, мы получим совершенно разные прогнозы», – заявил он в интервью перед заседанием 30–31 июля.

Пауэлл упоминает торговую политику в публичных выступлениях, но совершенно избегает суждений о решениях Трампа.

«Мы никоим образом не критикуем торговую политику. Это не работа Федрезерва», – сказал он на пресс-конференции 31 июля.

На этой неделе многие из коллег Пауэлла будут присутствовать на конференции в Джексон-Хоуле, где он и его главные помощники, как ожидается, начнут согласовывать следующее решение в преддверии заседания ФРС 17–18 сентября. Если нет кризиса, представители Федрезерва, как правило, принимают важные решения с осторожностью, а такое поведение испытывает терпение Трампа.

«У председателя ФРС очень сложная работа. Нужно не просто изучать данные… Еще ведь нужно подвести комитет к нужному решению и в согласованной манере, – сказал президент чикагского ФРБ Эванс, который поддержал понижение ставок в июле. – Это лучше работает, когда мы все согласны с решением – если мы не слишком затягиваем с ним».

Пауэлл и его главные помощники, заместитель Ричард Кларида и президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс, убедили ФРС понизить ставки еще до того, как данные стали убедительно свидетельствовать о замедлении экономики. Лидеры Федрезерва сослались на исследование, согласно которому, когда у регулятора мало пространства для понижения ставок, потому что они и так близки к нулю, ему следует использовать эти ограниченные меры быстро и с упреждением. Они не заводили речи о более агрессивных мерах после июльского заседания, потому что не усмотрели достаточно доказательств замедления экономики, чтобы начать бить тревогу. Но они также столкнулись с сопротивлением коллег. Некоторые представители региональных подразделений ФРС говорили, что не стоит преждевременно стимулировать экономику, которая все еще обеспечивает стабильную занятость и уровень потребления: это чревато раздуванием финансовых пузырей и другими проблемами.

Во имя достижения согласия Пауэлл резервирует не один день в своем календаре, чтобы встретиться или переговорить по телефону со всеми 12 президентами ФРБ и четырьмя членами совета управляющих ФРС перед каждым заседанием Федерального комитета по операциям на открытом рынке, который и устанавливает ставки.

«Во время обсуждения Пауэлл не пытается навязать остальным свою точку зрению, – заявил президент ФРБ Ричмонда Томас Баркин. – Напротив, он внимательно слушает». Баркин 30 лет проработал в консалтинговой фирме McKinsey & Co, где занимал руководящие должности, в том числе финансового директора.

«Не думаю, что большинству корпоративных руководителей понравилось бы работать на месте Пауэлла или даже делать его работу своим способом, – сказал Баркин. – Члены группы должны уважать вас за то, что вы понимаете суть дебатов, понимаете стоящие перед вами вызовы. Что вы обладаете тем мышлением, за которым они готовы последовать».

Обычной темой для разговоров на торговых площадках стал вопрос, прочно ли Пауэлл сидит в своем кресле. Трамп считает, что у него есть полномочия сменить главу ФРС по своему усмотрению. Этот юридический нюанс представители Федрезерва оспаривают.

Президент выдвинул Пауэлла на пост председателя ФРС в ноябре 2017 года, а также выбрал четырех из пяти нынешних членов совета управляющих ФРС. Разочаровавшись в этих чиновниках, весной 2019 года Трамп озвучил планы назначить в совет больше людей, верных политике республиканской партии, а также критиков регулятора. Двое из его кандидатов, Стивен Мур и Герман Кейн, сняли себя с рассмотрения, когда республиканцы в составе сената указали, что те вряд ли получат подтверждение на пост. Трамп заявил, что представит двух других кандидатов.

Пауэлл, 66-летний адвокат и бывший управляющий прямыми инвестициями, который служил в Министерстве финансов США при президенте Джордже Буше-старшем, встретился с членами Конгресса в частном порядке, чтобы заручиться поддержкой. Глава ФРС сказал, что не позволит влиять на свои решения ничему иному, кроме экономического анализа и миссии регулятора по повышению занятости и сохранению ценовой стабильности.

«Мы люди. Мы будем ошибаться, – сказал он во время выступления в Нью-Йорке этим летом. – Но мы не сделаем ошибки, связанной с честью или добропорядочностью».

Трамп нанес ответный удар на следующий же день. «Он пытается доказать, что крутой, потому что не позволит собой командовать, – сказал он каналу Fox Business. – Он никто, и звать его никак, теперь я его сделал человеком, и он хочет показать свою крутость».

В прошлом месяце Пауэлл заявил, что не уйдет с должности председателя ФРС, если Трамп захочет раньше времени пре­рвать его четырехлетний срок. Это предвещает потенциальную битву в суде.

Любые судебные баталии вокруг верховенства над главой ФРС займут недели, месяцы, но отрицательная реакция рынка, вероятно, последует незамедлительно, сказала бывшая участница совета управляющих ФРС Сара Блум Раскин, ныне работающая в юридической школе Университета Дьюка.

Максин Уотерс (представитель демократов от штата Калифорния), председатель комитета по финансовым услугам палаты представителей Конгресса, спросила Пауэлла, покинет ли он свой пост, если ему прикажет Трамп. «Конечно же, я этого не сделаю, – ответил Пауэлл. – Мой ответ будет: нет».

Powell Trump.png

Перевод с английского языка осуществлен редакцией Kursiv.kz

banner_wsj.gif

2823 просмотра

Выдержанный инвестор выигрывает

Почему не стоит поддаваться панике, если рынок идет на спад

Если достижение долгосрочных целей дается вам с трудом, велик риск того, что когда рынок пойдет на спад, вы продадите свои акции ниже их реальной стоимости. DAVID PLUNKERT

Станете ли вы покупать акции на пике их стоимости и продавать, когда они достигли дна, если рынок вдруг охватит паника? Используйте рекомендации, представленные ниже, чтобы это понять.

Падение котировок и массовый сброс акций на глобальных рынках стал для инвесторов весьма неприятным сюрпризом. Однако сейчас им угрожает нечто гораздо более опасное: а именно то, что эти потери могут повлиять на их дальнейшие решения и привести к еще большим убыткам.    

Впрочем, события вполне могут разворачиваться и по другому сценарию.

Во-первых, чтобы понять, почему люди совершают эту ошибку полезно вспомнить феномен, впервые описанный лауреатом Нобелевской премии Полом Самуэльсоном. Его суть заключается в небольшом споре: кто-то подкидывает монетку и если выпадает орел, вы выигрываете $200, но если решка, вы проигрываете $100. Вопрос – станете ли вы участвовать в таком споре?

Если вы мало чем отличаетесь от большинства других людей, то наверняка вы откажетесь от такого пари. Это происходит потому, что для многих людей потеря $100 ощущается намного сильнее, чем радость от выигрыша в $200. Другими словами, потери воспринимаются намного острее, чем позитивное чувство в случае приобретения. Это правило работает даже тогда, когда потери относительное невелики, и не представляют большого риска.

Такая «боязнь потерь» объясняет, почему для многих рыночная корректировка цен является настолько неприятным явлением, что в итоге оборачивается паникой и поспешным избавлением от акций. Ведь мы просто автоматически начинаем ненавидеть любое убыточное портфолио.

Однако многие инвесторы испытывают не просто боязнь потери. Они чрезвычайно чувствительны именно к краткосрочным потерям, феномен, который мы с Ричардом Талером, называем близорукостью в неприятии потерь. Когда кто-то близорук, он способен разглядеть лишь то, что расположено вблизи от него, а все, что находится на отдалении, ему видится чем-то расплывчатым. С профессором Талером мы сумели показать, что многие инвесторы становятся близорукими, когда дело касается результативности их инвестиций, ведь сфокусироваться они могут только на недавних событиях, даже если это всерьез мешает обеспечить доходность в долгосрочной перспективе. Именно эта категория инвесторов входит в группу наибольшего риска, поскольку они склоны избавляться от акций в период паники.

Страдаете ли вы от близорукости в неприятии потерь? Ниже представлен разработанный мной краткий опросник при помощи которого можно определить вероятность того, станете ли покупать акции на пике их стоимости и продавать, когда цены достигли дна в случае, если рынок охватит паника.

1. В обычное время, как часто вы оцениваете динамику доходности своих инвестиций?
A. Ежедневно или еженедельно 
B. Ежемесячно или поквартально 
C. Ежегодно
D. Каждые несколько лет
E. Никогда

Чем чаще инвестор проверяет данные по доходности своих инвестиций, тем более вероятно, что он страдает от близорукости в неприятии потерь. Такая ситуация складывается из-за того, что зачастую он переоценивает важность потерь и чрезмерно бурно реагирует на панические настроения на рынке, поспешно избавляясь от своих акций. Т.е. проблема не обязательно связана с собственно потерями, но и с тем, как часто мы ментально связываем себя с ними.

2. Часто ставлю перед собой цель, но позже меняю ее. Это:
A. Очень напоминает меня 
B. Напоминает меня 
C. В чем-то напоминает меня
D. Не слишком на меня похоже
E. Не имеет со мной ничего общего 

Этот вопрос был позаимствован из оценки «твердости характера» разработанной профессором Ангелой Дакворт и ее коллегами. Им удалось показать, что твердость характера,  т.е. готовность проявлять упорство в достижении долгосрочных целей, в особенности, когда сделать это не просто, может помочь предсказать самые разные результаты, начиная от успеха в академической сфере, до кредитоспособности.

Если вы часто сдаетесь даже на пути к краткосрочным целям, высока вероятность того, что когда рынок пойдет вниз, вы продадите свои акции в момент, когда они достигнут дна. И все потому, что боязнь краткосрочных потерь будет подрывать на вашу способность придерживаться долгосрочной инвестиционной стратегии.

В противоположность таким инвесторам, те, кто продолжает идти к своим целям, вероятнее всего, не станут обращать внимание на рыночные потери. Это сродни тому, как бегуны на ультра длинных дистанциях игнорируют боли в мышцах и поэтому добегают до финиша. Это очень полезная ментальная установка, поскольку для большинства из нас инвестирование – это не спринт, а марафон.

3. Используете ли вы для регулярной проверки динамики доходности своих инвестиций какие-либо приложения? 
A. Да
B. Нет

Несмотря на то, что смартфоны способны сделать процесс инвестирования более удобным, в период высокой волатильности на рынке, это удобство становится источником проблем. Причина этого кроется в том, что  обладая мобильным устройством люди склоны действовать более импульсивно и эмоционально.

Как наглядно показала профессор Шири Мелумад из Уортонской школы бизнеса, смартфоны способны оказывать влияние на генерирование людьми более эмоционального контента. Более того, ученые Техасского университета и Калифорнийского университета в Сан-Диего доказали, что даже простое присутствие мобильного устройства рядом с человеком может снизить его рабочую память и способность к восприятию.

По-моему мнению, эти же самые тенденции могут привести к тому, что в условиях паники мы, скорее всего, решим избавиться от своих акций. Ведь вам больше не нужно звонить своему консультанту или писать ему e-mail, достаточно просто достать смартфон из кармана, и буквально несколькими кликами ликвидировать ту часть портфолио, которая упала в цене.

Что же делать, если пройдя этой небольшой тест, вы поняли, что сверхчувствительны к краткосрочным потерям?

Самое первое, что вам нужно предпринять, это перестать отслеживать происходящее на рынке. Просто удалите все финансовые приложения из своего смартфона. Кстати, для финансовых консультантов это хорошая возможность помочь клиентам создать такую цифровую среду, которая бы способствовала принятию долгосрочных решений.

Однако если вы не в силах сопротивляться желанию отслеживать события на рынке, важно предпринять три следующих шага, чтобы изменить восприятие картины в целом.

• Расширьте поле зрения. Это подразумевает изменение самого формата измерения динамики доходности. К примеру, при проверке пенсионного счета, многие финансовые учреждения сегодня позволяют взглянуть на него с точки зрения прогнозируемого размера пенсионного дохода, а не просто общей накопленной суммы. В этом случае прогнозируемый пенсионный доход не только дает более обширную картину – при рыночных колебаниях это также является более надежным индикатором.

Возьмем для примера инвестора с портфолио в миллион долларов, где 60% приходится на акции компаний, а 40% на облигации. Предположим, что доходность по акциям упала на 30%, тогда как по облигациям ситуация осталась прежней. Это означает, что стоимость портфолио теперь составляет $820 тысяч. Чтобы не усложнять анализ, давайте также предположим, что размер ежегодно выводимых со счета средств составляет 4%. В этом случае годовой пенсионный доход снизится с $40 тыс. до $32 800, т.е. снижение составит 18%. 

Однако также важно учесть и пенсионные выплаты со стороны государства, поскольку их размер остается неизменным. По достижению пенсионного возраста (66 лет в среднем по США), пенсионные выплаты могут составить до $36 тыс. в год, в зависимости от трудового стажа. В этом случае, общий пенсионный доход снизится лишь на 9% (с $76 ты. до $68 800). Т.е. если взглянуть на вопрос более широко, то картина получается не столь удручающей, как если опираться лишь на результаты фондового рынка.

• Рассматривайте спад на рынке, как возможность, а не как проблему. Это не катастрофа, это всего лишь сделка. Я вовсе не призывают ждать, пока индекс Dow упадет, скажем, до 15 000 или 12 000, ведь у меня нет волшебного хрустального шара. Достаточно лишь немного пересмотреть свое портфолио, а именно подготовить конкретный план по приобретению открытых к продаже акций по мере того, как рынки продолжают падать. Консультантам также стоит обратить внимание своих клиентов именно на изменение баланса в портфолио, а не на его распродажу.

• Рассматривайте рыночную коррекцию с точки зрения поиска решений, которые помогают лучше понять реальные последствия кризиса. Если вновь вернуться к примеру с 9% снижением общего пенсионного дохода, то в этом случае инвестор может легко компенсировать спад на рынке просто немного скорректировав свой пенсионный план.

Один из вариантов – это применить то, что я называют методом трех шагов. Работает это примерно так: если инвестор решится выйти на пенсию на год позже запланированного; в течение следующих двух лет сохранит на один процентный пункт в год больше (в случае, если он еще работает), а также сократит запланированный уровень трат на пенсии на 3%, он (или она) смогут полностью компенсировать недавний спад на рынке, даже если тот никогда больше не восстановится.

Главное во всем этом, это то, что выявляя инвесторов, наиболее чувствительных к текущему кризису и помогая им взглянуть на свое портфолио более широко, можно снизить их обеспокоенность по поводу рыночных колебаний, которые, по сути, происходят ежедневно. В свою очередь это снизит и число ошибок в инвестировании, которые только усугубляют панику и оборачиваются убытками для многих людей.

В конце концов, неопределенность это ведь не что-то новое, а вот паника вредит всем.

Доктор Шломо Бенарци (@shlomobenartzi) – профессор и соруководитель группы поведенческого анализа в Anderson School of Management при Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе. Также является одним из постоянных авторов The Wall Street Journal.
 

Перевод с английского языка осуществлен редакцией Kursiv.kz

banner_wsj.gif

drweb_ESS_kursiv.gif