Эмитентам из Восточной Европы приходится платить больше

Улучшение аппетита инвесторов к риску позволило суверенным эмитентам из восточной Европы вернуться на рынок, однако заемщики требуют существенной премии от представителей региона, наиболее сильно пострадавшего во время кредитного кризиса. Параллельное финансирование от Международного Валютного Фонда и Евросоюза несколько успокоило инвесторов в отношении перспектив региона, однако объемные программы заимствования от развитых стран не очень способствуют росту спроса на облигации представителей emerging markets.

Турция стала очередным представителем региона, вышедшим на рынок вслед за Чехией. Разместившей облигации на 1,5 миллиарда евро на позапрошлой неделе. Словакия назначила организаторов своего выпуска в евро, в то время как Польша готовит роуд-шоу на начало июня для размещения облигаций в долларах. Россия также озвучила планы по возвращению на рынок еврооблигационных займов после десятилетнего перерыва с предварительно озвученным объемом выпуска до $5 миллиардов.

Растущий аппетит к риску позволил фондам облигаций emerging markets зафиксировать третий подряд недельный приток средств, говорят данные агентства EPFR Global. Спрэды госэмитентов из развивающихся рынков существенно сократились за последние недели, достигнув уровня 520 базисных пунктов над U.S. Treasuries в сравнении с максимумом в 880 пунктов в октябре. Подобные более благоприятные условия для размещения особенно важны для эмитентов из восточной и центральной Европы, которым предстоит рефинансировать $701 миллиард погашений в текущем году, согласно данным МВФ, что в три раза превосходит соотношение долга к ВВП по отношению к Азии и Латинской Америке.

Двум европейским эмитентам пришлось предложить премию к текущему рынку. Чехия разместила облигации срочностью в 5,5 лет с премией в 190 бп к мидсвопам по сравнению с 25-базисной премией в прошлом году. Турция, имеющая рейтинг ‘BB-’ от Standard & Poor’s (S&P), разместила $1,5-миллиардный облигационный займ с премией 448 базисных пунктов к U.S. Treasuries, что на 20 бп больше аналогичной премии по их облигациям на вторичном рынке.

«На рынке было сделано сразу несколько размещений эмитентами из emerging markets ввиду улучшений с аппетитом к риску инвесторов, и я не удивлюсь, если на рынок выйдет кто-то, еще пока окно открыто», – говорит Stephen Bailey-Smith, глава аналитического департамента по развивающимся рынкам региона CEMEA (Central and Eastern Europe, Middle East and Africa) в Стандард Банке. «Да, им приходится предлагать премию к рынку, но их бюджетная позиция не оставляет большого выбора».

Аппетиту инвесторов на размещения из emerging markets предстоит пройти тест в ближайшие месяцы по мере того как развитые страны готовятся заимствовать беспрецедентные объемы на рынке для стимулирования внутреннего спроса.

Страны-члены Еврозоны собираются заимствовать до 919 миллиардов евро по оценкам UBS, что на 146% больше объема заимствований прошлого года. «На рынке возможен эффект замещения по мере новых заимствований от стран G7, поэтому эмитентам из развивающихся экономик имеет смысл занимать деньги сейчас», – считает Beat Siegenthaler, главный стратег по emerging markets инвестгруппы TD Securities.

Подобные размышления способствовали рекордному объему выпуска облигаций в этом году. С начала года эмитенты из развивающихся рынков выпустили еврооблигаций на $50 миллиардов, что на 60% превосходит результаты прошлого года. При этом корпоративные выпуски были крайней редкостью: рынок пока готов переваривать только суверенные или квази-суверенные выпуски.

Существенный вклад в размещения облигаций в этом году внесли эмитенты с Ближнего Востока. Падение цен на нефть и коллапс рынка недвижимости в финансовых центрах, таких как Дубаи, привел к резкому росту спроса на международный капитал. Эмитенты, представляющие ближневосточный регион, заняли четверть рынка в этом году по сравнению с 16% в прошлом. Катар и Абу-Даби заняли на рынках почти $5 миллиадов за одну неделю, в то время как Бахрейн назначил организаторов $500-миллионного исламского облигационного займа.

На прошлой неделе государственный инвестфонд Абу-Даби Mubadala Development Company – с рейтингом ‘AA’ от S&P – вышел на рынок с облигацией в $1,75 миллиарда и премией 395 бп к Treasuries по 5-летнему траншу и 462,5 бп по 10-летнему траншу.